Dólar e inflación: la suba del tipo de cambio tuvo escaso impacto en los precios

Desde la eliminación del cepo, el tipo de cambio oficial acumuló una suba del 18%, sin embargo, la inflación avanzó a un ritmo más moderado de lo previsto, marcando su menor tasa interanual desde 2018. Este desacople entre dólar e inflación sorprendió a los analistas y benefició, en el corto plazo, al Gobierno nacional en medio de un escenario electoral.

En las últimas ruedas, el dólar mayorista superó por momentos los $1.300, y el blue alcanzó los $1.315. Sin embargo, el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de junio registró un alza de apenas 1,6%, levemente por encima del 1,5% de mayo y por debajo del 2% que estimaban los analistas.

En particular, la inflación núcleo —que excluye componentes estacionales y regulados— se desaceleró al 1,7%, la cifra más baja desde enero de 2018 si se excluyen los meses atípicos de la pandemia, según destacó el ministro de Economía, Luis Caputo.

Además, la variación interanual del IPC se ubicó en 39,4%, consolidando catorce meses consecutivos de desaceleración. Es la cifra más baja desde enero de 2021.

Inflación versus dólar: una relación atenuada

Desde la liberación del tipo de cambio, la divisa avanzó un 18%, mientras que la inflación acumulada ronda el 8% (considerando un 2% estimado para julio). En abril, la inflación fue de 2,8% contra un alza cambiaria del 8,9%; en mayo empataron con un 1,5%; y en junio el IPC superó al dólar por dos décimas (1,6% vs. 1,4%).

Ya en julio, aunque el tipo de cambio trepó al 7% antes de retroceder por medidas monetarias, la inflación se mantendría moderada, reforzando la percepción de un traspaso a precios (“pass through”) más débil de lo habitual.

Max Capital señaló que la suba promedio del dólar en junio fue del 2,9%, pero su impacto sobre los precios fue limitado. La firma advierte que la reciente volatilidad cambiaria podría incidir en los costos de reposición de bienes transables, y comenzar a reflejarse en los precios en las próximas semanas.

Factores que explican el escaso traslado a precios

Adcap Grupo Financiero atribuye la contención inflacionaria a tres factores clave:

Expectativas ancladas: El éxito inicial del Gobierno en reducir la inflación, junto con un ancla fiscal creíble.

Menor indexación: Negativa oficial a convalidar aumentos reales en salarios y a sostener mecanismos automáticos de ajuste.

Debilidad económica: La baja demanda y el desempleo limitaron la capacidad de las empresas para trasladar aumentos.

¿Por qué sube el dólar?

Analistas señalan tres motivos detrás de la reciente escalada:

Factor estacional: Culminó el beneficio cambiario para exportadores de soja y maíz el 30 de junio, lo que redujo el ingreso de divisas.

Clima electoral: Las elecciones legislativas de octubre generan incertidumbre y aumentan la demanda de cobertura en dólares.

Política monetaria: La eliminación de las LEFI (Letras Fiscales de Liquidez) inyectó una importante cantidad de pesos en el mercado.

El reemplazo de las LEFI por Lecap —instrumentos sin tasa de referencia fija— derivó en una caída de los rendimientos de los plazos fijos y una mayor liquidez, lo que presionó al alza al dólar.

Quantum estimó que se liberaron $10 billones, de los cuales solo un tercio fue absorbido por Lecap. El resto fue a recomposición de encajes bancarios o terminó en el mercado, impactando en las tasas y en la cotización del dólar.

Intervención indirecta y expectativas
Si bien el Gobierno no interviene directamente en el mercado cambiario, puede operar en el mercado de futuros. Actualmente, los contratos para diciembre prevén un dólar por debajo de los $1.500, dentro del esquema de libre flotación que establece un techo de $1.516.

Brian Torchia, de Pgk Consultores, explicó que esta estabilidad dentro de las bandas podría consolidar expectativas. Sin embargo, advirtió que las intervenciones técnicas del Gobierno podrían distorsionar el verdadero termómetro del mercado.

Invecq sostuvo que el tipo de cambio tenderá a acercarse al techo de la banda en el segundo semestre, un escenario previsible bajo un régimen de flotación administrada y en un contexto electoral.

Desde Portfolio Personal Inversiones destacaron que la suba del dólar se dio a pesar de un fuerte ingreso de divisas del agro, lo que revela que el nuevo marco monetario, sin tasa de referencia y con exceso de pesos, generó desequilibrios que el Gobierno debió corregir rápidamente con nuevas colocaciones de deuda en pesos.